近日，申万宏源证券发布的一份研究报告引发市场关注，该报告对美国国债利率的未来走势提出了新的研判视角。报告指出，除传统的地缘政治与通胀因素外，美国的财政赤字压力与蓬勃发展的AI产业相关投资，可能成为未来扰动美债利率，特别是长期利率的关键变量。
美债利率上行：经济基本面韧性贡献大于通胀预期
报告分析认为，近期美债利率的显著抬升，其背后逻辑已发生微妙变化。通过对利率曲线的拆解可以发现，曲线中段（2-7年期）利率上行最为明显，这反映出市场正在撤回对未来美联储降息的预期，而长端利率涨幅相对温和，表明市场尚未集中交易财政风险。
进一步拆分利率构成显示，驱动本轮利率上行的主要力量并非通胀预期，而是对美国经济基本面的重新评估。实际短端利率预期的上行幅度超过了通胀预期的上行幅度，这表明市场虽然关注地缘冲突带来的潜在通胀影响，但更看重的是美国经济当前所展现出的持续韧性。这种结构性变化与以往某些冲击时期的情形有所不同。
值得注意的是，原油价格与美债利率的相关性近期显著增强，能源价格成为影响债市定价和压制降息预期的重要变量。与此同时，多项经济数据表明美国制造业与消费端仍保持扩张动能，为利率水平提供了支撑。
内外压力交织：赤字扩大与外部利率约束
报告警示，未来美国的财政赤字压力可能重新扩大。一方面，依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）可能实施的关税退税措施，预计将使财政赤字率上升0.5至0.6个百分点，构成直接的财政冲击。另一方面，持续的地缘政治紧张局势，特别是美伊冲突若延续，可能导致军费开支超出原有预算框架。根据数据，2026财年国防拨款已达8385亿美元，截至今年4月已使用5290亿美元，后续压力可见一斑。
全球长期债券市场的压力也未消散，可能对美债利率回落形成外部约束。英国政局的不确定性，特别是即将到来的补选可能引发的党内挑战，或导致英债利率进一步上行。在日本方面，若日债收益率持续攀升，将提升日本国内资产的吸引力，从而可能改变全球资本对美债的传统配置逻辑，为美债市场带来新的外部变数。
AI投资崛起：可能成为长期利率的新抬升力量
报告提出了一个颇具前瞻性的观点：人工智能领域的巨额投资可能成为抬升美债利率，尤其是长期利率的一个新变量。这一判断基于几个传导机制。首先，为筹措资金进行大规模基础设施建设和技术研发，AI相关企业可能集中发行长期信用债，这将直接增加金融市场的久期供给。
其次，相关融资活动可能伴随复杂的利率互换操作，这会带来“合成久期”的供给压力。最后，在需求端，此类高成长性领域的信用债可能吸引大量长期资本，从而挤压市场对传统国债等资产的久期承接能力。在美债投资者结构已更多转向国内背景的当下，AI信用债、金融债与国债之间对长期资金的竞争，可能会推高长期资金的均衡利率水平。
金融市场分析人士指出，这一视角将科技产业趋势与宏观利率定价联系起来，为理解未来利率走势增添了新的维度。对于关注全球资本流动的投资者而言，此类结构性变化值得密切关注。
未来展望：利率中枢或面临上行风险
综合来看，当前美债市场面临的是一个多因素交织的复杂环境。传统的通胀与货币政策路径分析框架，可能需要纳入对财政可持续性、地缘政治开支以及新兴产业资本需求的考量。
美国经济的强劲表现暂时支撑了利率水平，但未来财政赤字的潜在扩张与AI投资浪潮带来的资金供需变化，可能给长期利率带来新的上行压力。同时，英国和日本等主要经济体内部的政治与财政动态，也将通过全球利率联动机制影响美债市场。
这份来自zoty中欧官网合作伙伴的研究报告，为市场参与者提供了一个更广阔的分析视角。投资者在评估美债风险时，或许需要将“AI投资变量”与“财政赤字压力”纳入其风险重估的清单之中。未来利率的走向，将取决于这些新旧变量如何相互作用与平衡。